寇日明：大家早上好！感谢中国人民大学商学院和新理财杂志给我这个机会，让我来谈谈。我过去曾经做过卖方也做过买方，也做过中介，做什么事情时间长了以后，总会有一点体会。我今天题目就是企业怎么在财务管理中正确使用金融工具。
我们知道一企业经营的目的就是一个，怎么提升企业价值。但是对企业价值的定义有很多。我们总是希望用一个比较客观、全面的综合性的指标来描述这个企业价值，我给大家带来一个公式，我觉得这是最好表示企业价值高和低的一个公式，分子叫自由现金流，这个内容大家知道包括企业的净利润，再加上企业拿回来的折旧或者摊销再减去你的资本投资，我们可以把它简单的简化一下，就是企业的净利润，企业创造利润的能力。
但是问题就是一个企业有利润，是不是就等于这个企业价值高呢？不是。我们知道一个企业某一年有净利润，是不是这个企业的价值就高？不是，这个企业今年创造很大的利润，第二年倒闭了，这个企业没价值，企业价值高低和他每年创造业绩的能力无关，和企业的寿命有关，就是N，一个百年老店和一两年经营历史的企业价值肯定是不一样的。
还有一个叫WACC，这个内容非常丰富，我后面稍微介绍一下，就是一个企业财务管理的目的是什么？这有两个，第一优化资本结构，第二优化资产负债结构。优化资产结构是什么？总得有一个标准，什么样的资本结构是最优化的？我们用WACC来描述，就是资本结构里面一个公司的负债由两部分组成，股本和负债。我们知道你是要在税后才能分红的，所以权益要有税收的成本在里面。债务是在税前列入成本的，所以它们两个之间的区别，一个有税，一个没有税。当两个投资人，一个股权投资人和一个债券投资人两个要求的回报是一样的时候，我们知道股本的成本要比债券的成本高。优化资本结构的目的是什么？我们知道因为税收的影响，所以它是倒U型的曲线，我们希望WACC越低越好。但是事实证明什么呢？如果不考虑税收的影响，资本结构的优化是不能提升企业价值的。事实证明，WACC是没有办法降低的，有两个条件，什么条件呢？第一没有税收，第二你是在一个完全竞争的市场环境之下，在这种情况下，我们知道没有一个完全竞争的市场，大家都有套利的机会在里面。所以我们财务管理的第一个目标，就是如何降低WACC，WACC高低就是描述企业资本结构是否优化的一个重要指标，资本结构的设计还要和企业的发展阶段，和你企业的性质要密切相关，这是我们讲叫优化资本结构。
公司财务管理的第二个目的是什么？就是要使我们的资产和负债尽可能匹配起来，第一个期限匹配，比如你是一个水电企业，最大的资产是什么？是大坝，大坝的寿命是60年，他有60%的资产是60年的资产，你这时候就应该尽可能使你的负债期限延长。如果综合起来，我们就用一个指标来描述，加权平均以后的负债期限和你资产的期限，这个叫期限匹配。如果你是一个贸易企业，你尽可能借一些短期的资金。第二是币种匹配，我们知道一个企业可能进口原材料是从欧洲，出口可能是在美国，你进口的时候这个成本和你出口销售所得的利润是不一致的，这时候如果欧元升值，美元贬值，你可能有风险在里面，或者你借欧元的债，销售的时候是美元，可能币种不匹配。资本市场或者金融工具如果不考虑它优化，你的资产负债结构或者优化资本结构所产生的效益，而且使得你能够集中精力去做实业经营的话，所有的市场就是零和游戏。我们要使它这个币种尽可能匹配。
还有一个是利率结构匹配，产波动变化品销售价格随着市场，比如一个电力企业它的电价，基本物价涨它也不动，物价跌它也不动，我们是审批电价，不是随行就市的一个电价。这时候我们应该更多选择什么呢？选择固定的利率，假如我们是一种贸易企业，所生产的产品或者食品或者衣服是跟物价上涨密切相关的，我们尽可能采用一些浮动的利率。我们所谓优化资产负债结构的原则是什么呢？就是使我们的负债更好的和资产能够匹配起来。
企业怎么来正确的使用金融工具？什么叫正确使用？我就觉得人很多时候经常陷入这样一个误区，一开始为了达到某一个目的，发明一些工具。但过了一段时间以后，人们就把这个工具发明的目的忘掉了，把使用这个工具当成目的了。就跟我们很多人一样，追求幸福是人生的目的，但是怎么追求幸福呢？要赚钱，最后把赚钱当成目的了，追求幸福已经第二位了。现在金融工具，我们融资工具的选择必须要有利于资本结构的优化，我们知道可转债是怎么来的，有一个新创立的企业他想借债，成本太高，他想发股，没有经营业绩，没有人买他的股票。这时候怎么办呢？发一个可转债，如果我经营成功了，我给股东一个可转债的权利，任何金融工具都是一个双刃剑，可转债另外一面，假如你经营失败了，债权人本来可以更高的利率，但是你最后拿到是低于利率的一个收益水平。任何金融工具的使用，必须要有利于你资本结构的优化，使你的资本结构，WACC更低，而且和你企业发展阶段能够尽可能匹配起来。第二点就是风险管理类金融工具的选择必须有利于减低风险，什么叫减低风险，什么叫增加风险？比如我是一个电力企业，每年生产一百亿度电，我担心明年电力会过剩，我希望把明年卖不出电或者电价下跌的风险给它防范掉，我就会拿出一半来卖电力期货，剩下50亿度电在市场上销售，我们把这个东西叫做风险规避。比如你赌明年的电力会紧张，电价会上涨，在市场上买低价电以后，明年电价会上涨，我卖更多的期货，你如果超出资产负债目的之后，这个就不再是风险防范了，市场如果不是跟你企业的经营状况匹配起来的话，市场其实就是一个赌场。
为什么说简单的是最好的呢？简单的东西不容易误用，你拿到一个简单的利率远期或者一个汇率远期，你很快就知道什么样情况下，我明年1月1号要发十亿人民币的一个债，我担心明年利率会上升，我现在买一个利率期货，把发债的利率给它固定下来，目的非常明确。不管明年利率是上升还是下降，你都认为这样的利率在实业经营当中所能承担的利率成本，简单的东西不容易误用也不容易错用。
第二，简单的东西风险小。我们知道复杂的金融工具都是用简单的金融工具折腾来折腾去。比如大家知道七八年前很多投资银行在中国贩卖大量金融衍生工具，比如我有一个结构，美国三十年国债收益率没有低过4%，你说历史上从来没有低过4%，他说我来跟你做一个交易，如果低于4%了，你在你原来利率基础上加一个百分点，如果高于这个，我就给你降低一个百分点。大家一想历史数据，美国有史以来三十年利率从来没有低过4%，大家都认为很有信心，直到现在已经七八年过去了，收益率仍然在1%左右。所有这些东西作为我们不是学数学的，或者不是学金融工具定价的人，其实你根本没有办法去甄别它的价值到底在哪，但是简单的东西非常容易定价。一个汇率远期很容易，你把两个不同币种的利率一年期利率算出来，到最后没有套利行为，两个现值相同，远期汇率就出来了。
第三个，简单的东西具有比较低的成本，它流动性非常好，你可以比价，投资银行卖金融产品的时候卖复杂的，只有复杂的东西，只有不能竞价的东西才有利润空间，一碗米饭多少钱知道，但是做成粽子你就不知道多少钱了。我们在外面买西服，你知道它成本多少钱，但是我量身订作一身西服，你没法定价。简单的东西成本比较低，当然简单的东西流动性也比较好，这个毋庸置疑。我们在商店买一个衬衣，不合适了，可以退掉，但是量身订作一个衬衣，不合适也是你的。优化资本结构，优化资产负债结构，使你的金融工具满足你的需求，简单的就是最好的。
金融工具不能提升企业价值，但是很多企业家做着做着就玩这个东西了，我们国内很多企业家说产品经营是一分钱一分钱的赚钱，资本经营是一块钱一块钱的赚钱，如果钱凭空赚出来，那还要企业家干什么。1958年米勒教授MM定理，现在很多人都忘掉了，资本结构的改变和任何金融工具的使用都不能提升企业价值。我希望我讲完了，大家记住这一句话就可以了。
为什么会有这么多情况？企业不应该没有目的追求创新，创新要有明确的目的。当然投资银行过度推销，我们奉劝投资银行不要给企业推销不能优化它资本结构、不能优化它资产负债结构的产品，我总是劝狼别吃羊，但其实是不太可能的。谢谢！
